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发布时间：2022-07-30 14:26:24
2021-10-25安信证券股份有限公司公司温肇东对爱乐达进行研究并发布调研报告《主机厂关键型号规格放量上涨累加产能释放出来，Q3业绩提升127%，航空全流程企业业绩加快释放出来》，本汇报对爱乐达得出买入评级，认为其总体目标价格为62.00元，现阶段股票价格为52.3元，预估上升幅度为18.55%。
爱乐达(300696)
事情：
2021年10月24日晚，公司公布2021年三季报：2021前三季度保持营业收入3.81亿人民币，同比增加105%，完成归母净利润1.8亿人民币，同比增加103%，，扣非归母净利润1.77亿人民币，同比增加117%。
评价：
1）关键型号规格放量上涨 产能释放出来，三季度销售业绩快速提升，航空全流程优点突显。2021前三季度保持营业收入3.81亿人民币（ 105%），纯利润1.8亿人民币（ 103%）再次高速发展，主要系一方面公司参与的有关军用品型号规格商品逐渐批量生产，订单信息稳步增长；另一方面，公司有关工艺流程产能相继释放出来，特种工艺层面则在提高产能使用率的同时再次提高产能。随着我国航空航天产业发展和主要客户关键型号规格慢慢放量上涨，公司航空零部件全流程能力优点突显，关键获益这轮行业市场规模的扩张。
单一季度产能逐渐释放出来，全年度业绩提升未来可期。2021Q1-Q3净利润增速分别为77%、101%、127%，不断加快释放出来，2021Q3收入和纯利润均是历史时间最高水平，体现产能持续释放出来奉献销售业绩，充分考虑公司的收入准则在后半年特别是在四季度比较多，我们认为伴随着产能的进一步释放出来，公司全年度业绩提升未来可期。
2）量涨价降合乎一般经济规律，毛利率下降大幅度下挫但期间费用率大幅度改进，总体赢利能力危害比较小依然处于低位。2021三季报归母净利润增长速度略低营业收入，利润率和成本率看来：2021三季报利润率64.31%同比减少4.67pct。一方面系业务提高，工作人员薪资、设备折旧提升，同时与上年同期较为清算产品构造差别危害；除此之外我们认为公司中下游关键型号规格放量上涨，预估价钱明显下降造成，相比半年报毛利率下降力度显著下挫；但2021三季报期间费用率为6.16%，同期相比改进6.13pct，二者累加造成净利润率基本上差不多。我们认为量涨价降合乎一般市场容量，量的提升是多倍的（减价前提下收益仍然有100%的增长），而价格的转变相对性比较有限，公司总体赢利能力受到影响比较小，依然保持在较高水平。
3）加快提产解决中下游高形势；现金流转正，运营模式明显改善。期终在建项目较初期提高5.02倍，系采购设备提升；预付款材料款提升造成预付款项较初期提高75%，赊购材料款提升造成应付款提升94%，之上体现公司处在加速提产环节，预兆中下游主机厂现阶段供不应求。期终生产经营现金净流入0.39亿人民币，同期相比净流出0.85亿人民币，主要系营业收入提高，资金回笼提升，期终长期贷款较初期降低50%，我们认为或系领域运营模式明显改善而致；
中航工业属下某主机厂机加工和热表处理行业战略伙伴，战机业务立即获益在我国战斗机放量上涨。依据《WorldAirForces2021》数据信息，与美国对比，在我国战机存每粒坚没效果怎么回事有总数不够、跨代陈旧缺点，与我国“以四代武器为技术骨干、三代武器装备为主体”战略空军总体目标有很大差别。“战略空军”导向性下，在我国战斗机急待武器装备，促进在我国航空武器装备改装列装加快，四代战机将处在迅速上坡上量环节。中航工业确立“强关键，大协作”，公司是中航工业属下某主机厂机加工行业和热表处理领域战略伙伴，多次获得中航工业属下航空工程企业颁发的“优秀供应商”头衔，顾客合作关系平稳，将明显获益这一过程。
国内民机配套设施市场潜力极大，国际性分包业务有希望进一步扩展。公司现阶段主要从中航工业集团下级单位承揽国内民机配套设施及国际性分包生产制造业务。我国航空工业生产预计未来20年，中国民用航空销售市场需要补充7630架使用价值超出1亿美元的民航客机，依据人体零部件使用价值占约30%，可预见的市场容量将超3000亿美金；与此同时，国际性航空分包业务不断增加，在其中A320增长幅度比较明显。公司2019年获得法国的赛峰（Safran）机轮有关零组件宣布商品全工艺流程生产订单，逐渐承揽国际性业务，并相继发展趋势立即业务，我们认为公司国际性分包业务有希望进一步扩展。尽管民机业务短期内遭受疫情的影响，可是长期来看提高室内空间充裕，预估公司民机业务占有率不断提升。
特种工艺产能及产能使用率提高有希望提升公司整体效益。公司是某主机厂机加工和热表处理行业唯一的战略伙伴，2020年公司特种工艺各生产线产能逐渐释放出来，航空零件全流程能力全线通车，公司积极主动扩展军工用/民用型航空、航发等多品种多型号规格热表处理业务。当年度，通过对关键生产线设施完成更新改造，提升有关生产线生产率，提高生产线生产量及其产能使用率。
切实安装业务能力基本建设，航空零部件全流程能力优点突显。公司精准定位航空零部件全流程制造，部部件安装为重点发展前景。公司是某主机厂四家部部件安装企业之一，自2018年相继进行部件安装业务，2020年公司获得主机厂安装资质证每粒坚第一次吃书，得到某型无人飞机中整体机身大部件装配订单信息，并获得该型号前整体机身、中整体机身和后机身对合安装每日任务，当年度，公司圆满完成某型无人飞机中整体机身大部件装配业务，及其该型号前整体机身、中整体机身和后机身三段大部件对合业务，稳步推进后面生产制造交付计划。此外，公司积极推动小组件、大部件从“原料--机械加工制造--特种工艺--部部件安装”全流程管理能力更新基本建设。随着我国航空航天产业发展和主要客户关键型号规格慢慢放量上涨，公司航空零部件全流程能力优点突显，关键获益这轮行业市场规模的扩张。
定向增发合理布局智能制造系统，推动产能与产业双提升。为满足将来市场的需求提高，公司积极主动合理布局提升产能，2020年9月公示募资5亿人民币已于近期进行，募资扣减发行费后净收益所有用以“航空零部件智能制造中心”与“补充流动资金”新项目，项目建设周期42个月，新项目完工并彻底投产后，预估每一年可实现收益2.34亿人民币，纯利润6,002万余元，考虑现阶段中下游供不应求，此次产能扩大可以确保公司将来数年的高增长。
投资价值分析：公司潜心航空生产制造行业17年，在航空零部件精密机械制造层面优势比较明显，具有航空零部件全流程制造能力。公司是中航工业属下某主机厂机加工和热表处理行业战略伙伴，明显获益战机放量上涨；充分考虑特种工艺已经有收益反映，安装业务有希望增粉以及未来在国际分包、中国民机等民机业务的占有率的不断提高等驱动因素，预估2021-2023年归母净利润2.43、3.57和4.89亿人民币，相匹配公司估值51X、35X和25X，保持“买进-A”定级。
风险因素：战机改装列装不达预估；民机业务不达预估；特种工艺生产线产能投产大跳水。
该股近期90日内一共有10家机构得出定级，买入评级8家，加持定级2家；以往90日内组织总体目标平均价为60.23；证券之星估值分析专用工具表明，爱乐达（300696）好公司定级为3每粒坚有多大效果星，好价钱定级为2星，公司估值综合性定级为2.5星。
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